金達萊（688057）近期于科創(chuàng)板上市，該公司以水環(huán)境治理為主業(yè)，是水治理行業(yè)近年來募集資金額最高、也是目前該行業(yè)市值名列前茅的民營控股公司。與傳統(tǒng)的水治理企業(yè)不同的是，金達萊憑借領(lǐng)先的FMBR工藝為核心的分布式污水處理模式，采用“源頭截污、就地治污、集散結(jié)合、清水回補”的思路，使得公司在水污染治理行業(yè)更具優(yōu)勢，這也是其支撐高市值的關(guān)鍵核心。
根據(jù)招股說明書，金達萊的水治理業(yè)務主要分為以下幾類：一是面向村鎮(zhèn)和城市分散污染源、黑臭水體的污水治理需求，推廣自主開發(fā)的成套化、標準化FMBR一體化技術(shù)裝備；二是面向相對大型化、集中化的需求提供FMBR整體解決方案服務，通過標準化設計，建設系列化、智能化的FMBR設施，實現(xiàn)集散結(jié)合、就地治污；三是根據(jù)客戶項目運營需求，采用BOT、BOO、O&M 等模式提供水污染治理項目運營服務。
FMBR新工藝適合分布式治水模式，建設靈活降低綜合投資
目前，A股中以污水處理業(yè)務為主營業(yè)務的上市公司主要包括碧水源、國禎環(huán)保等。其中碧水源深耕城鎮(zhèn)市場，以大型項目為主；國禎環(huán)保則以城鎮(zhèn)大型污水處理廠為主；海峽環(huán)保則只在福州市從事城市污水處理廠相關(guān)業(yè)務。而金達萊更多的是開拓城鎮(zhèn)等適合分布式污水處理的市場，在該市場從事水污染治理設備的銷售。
作為一項新型的污水處理工藝，F(xiàn)MBR是金達萊主要依托的核心技術(shù)。公司基于具有自主知識產(chǎn)權(quán)的碳氮磷同步深度去除技術(shù)、污泥源頭減量技術(shù)、高效復合曝氣技術(shù)、高效膜系統(tǒng)再生技術(shù)等關(guān)鍵技術(shù)，開發(fā)出FMBR一體化裝備和設施。FMBR能夠深度降解污水中的碳、氮、磷等污染物，大幅提升出水水質(zhì)，也能最大限度的減少系統(tǒng)內(nèi)有機污泥的增殖，從源頭削減污泥產(chǎn)量，無需日常排泥，從而極大提高了污水處理中的生化降解效率。
目前，傳統(tǒng)活性污泥法仍然是當前應用較為普遍的污水處理法，而碧水源、國禎環(huán)保等A股水治理企業(yè)所運用的技術(shù)還包含MBR等。相比傳統(tǒng)活性污泥法以及MBR工藝而言，F(xiàn)MBR工藝具有工段少、無需污泥回流、有機剩余污泥少等特點，易實現(xiàn)高度集成、無人值守，且占地較小，更為適合分布式治水模式。該工藝建設靈活度很高，應用規(guī)模可大可小、形式可集可散，既適用于人口相對集中的城區(qū)，亦適用于排污點分散、靈活度要求高的村鎮(zhèn)，還適用于黑臭水體源頭截污治理，實現(xiàn)就近收集、就近處理、就近資源化。該工藝在萬噸級別以上的集中模式市場也得到一定量的應用，如連云港新城污水處理廠工程、惠州大亞灣第二第三水質(zhì)凈化廠二期工程、望江縣污水處理廠擴建工程等，均為總額在1億元以上、規(guī)模在萬噸級別的正在履行的項目。
此外，金達萊依托的另一大技術(shù)“JDL技術(shù)”是重金屬廢水的克星，主要應用于電鍍、線路板、金屬礦開采、冶煉等重金屬廢水處理領(lǐng)域，F(xiàn)MBR和JDL核心技術(shù)適用于絕大多數(shù)污水處理場合。
相比通過污水管道送至污水處理廠的傳統(tǒng)集中處理模式，金達萊的FMBR分布式治水模式具有眾多優(yōu)勢，包括：
1）最大限度減少輸送干管，大幅降低綜合投資；
2）處理設施靠近排污點，污染物削減效率高、效果好；
3）建設靈活度提升，規(guī)模可大可小，既適用于人口相對集中的城區(qū)，也適用于排污點分散、靈活度要求高的村鎮(zhèn)；
4）清水可最大限度、就近資源化利用，可作為城鎮(zhèn)景觀、綠化、灌溉用水，或補充地表水等，打造水城相融生態(tài)體系；
5）可根據(jù)城區(qū)發(fā)展規(guī)劃分期建設、分步實施，做到污水處理廠的規(guī)模隨著污水量的增加而增加，大大降低了廠網(wǎng)一次性投入；
輕資產(chǎn)運營模式顯現(xiàn)優(yōu)勢，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率毛利率同業(yè)突出
因此，F(xiàn)MBR分布模式使得金達萊能夠走輕資產(chǎn)運營路線，減少管道設備投入，將更多的資源投入到技術(shù)研發(fā)及市場拓展之中。以資產(chǎn)周轉(zhuǎn)角度來看，2019年，金達萊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達到0.44次，而碧水源、國禎環(huán)保和海峽環(huán)保分別為0.20次、0.34次和0.18次，反映出金達萊的資產(chǎn)利用效率相比同業(yè)企業(yè)更高，經(jīng)營模式更為高效。
此外，金達萊的FMBR一體化技術(shù)裝備具有自動化運行、智能化監(jiān)控、標準化生產(chǎn)的特點，特別是其產(chǎn)品通用性較強，標準化設備易形成規(guī)模化效應。而傳統(tǒng)的定制化設備邊際成本相對較高，維保難度也更大，難以發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢，進而就在產(chǎn)品毛利上形成差距。從金達萊與碧水源、國禎環(huán)保、海峽環(huán)保的毛利率對比來看，金達萊近年來毛利率長期保持住60%以上，相比碧水源和國禎環(huán)保30%左右的水平具有顯著優(yōu)勢，而海峽環(huán)保的毛利率則處于逐年下降的狀態(tài)，目前在40%左右，與金達萊的差距在不斷拉大。
當然，金達萊自主研發(fā)的FMBR工藝正式應用和推廣始于2008 年，距今只有12年歷史，相比歷史悠久的傳統(tǒng)治水工藝，其技術(shù)成熟度還有待驗證。未來FMBR新工藝在市場推廣中仍然面臨不小的挑戰(zhàn)。此外，在分段支付的結(jié)算方式之下，公司應收賬款占營收的比例較高，且逾期占比較大，對公司現(xiàn)金流動性構(gòu)成考驗。但好在，公司近年來經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額較好，基本可覆蓋凈利潤，且公司客戶主要以政府、國有企業(yè)為主，信用風險較小，回款速度慢主要原因在于其審批流程較繁瑣，壞賬的概率則是極小。
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